5月28日，大盘暴跌6.5%，与8年前“5·30”的跌幅惊人一致供图/CFP

　　上周大盘在5000点关前急速后撤，连续两天500点的震幅，已形成今年最大一次调整；这次调整的深层原因是什么？大牛市的趋势是否出现了拐点？股民们该何去何从……各方似乎都在努力寻找答案。

　　重磅

　　一组最肉疼的数据

　　5月28日，历史会铭记这个时刻。

　　大盘暴跌6.5%，与8年前“5·30”的跌幅惊人一致。

　　今年第二大单日跌幅。上一次暴跌在今年1月19日，跌幅为7.7%。

　　在5月28日的股灾中，两市总市值由71.57万亿元缩水至67.51万亿元，一天蒸发4.06万亿元。据中国结算数据显示，当前A股账户数2.01亿户，即平均每个账户浮亏超2万元。

　　两市成交额不断放大，连续4日超过2万亿元，当天更是超过2.4万亿元，“世界纪录”不断被改写。

　　超过500只个股跌停，超过2000只个股收跌。

　　尾盘跳水。23只次新股从涨停变跌停，一批次新股，都在最后10分钟从涨停瞬间切换至跌停。

　　一分钟！这是从涨停到跌停的最短时间。次新股鲍斯股份，在当天14时53分，还锁定在139.12元的涨停价，一分钟后，该股已躺在113.82元的跌停价上。

　　追访

　　导致暴跌的推手

　　这轮暴跌被指与汇金公司减持银行股有关。

　　据港交所披露的信息，中央汇金于5月26日在A股市场内减持建行和工行，涉及金额分别为19亿和16亿。市场调查后发现，截至5月26日，中央汇金从今年第二季度以来，累计减持工商银行和建设银行分别达到约4.26亿股与3.65亿股。扣除最近这次减持数量，中央汇金所持工商银行和建设银行的A股数量尚少了1.26亿股与8500万股的差额。换句话说，在港交所披露本次减持之前，中央汇金已经分别减持了工商银行1.26亿股和建设银行8500万股，表明本次合计减持套现35.358亿元，并非中央汇金公司今年内首次减持银行股。

　　中央汇金公司减持工商银行和建设银行的同时，亦大规模从蓝筹ETF基金中撤离。据媒体报道，4月17日至5月15日，华安上证180ETF基金份额减少71.24%，华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF也有30%以上幅度的份额减少。因此，有分析认为，鉴于中央汇金公司是上述四大ETF基金最大单一持有人，目前可能基本清仓。

　　5月29日，中投公司网站发布公告称，解植春不再担任中投公司副总经理以及中央汇金公司执行董事、总经理职务。现年56岁的解植春此前任中国光大（集团）总公司执行董事、副总经理、党委委员，兼任光大永明人寿保险有限公司董事长。2014年4月调任中投公司任副总经理兼任中央汇金公司总经理。

　　随后市场传闻称，部分人士将汇金26日减持银行股票与A股大跌6%联系起来，并称总经理解植春因此而解职，但业内人士表示，传闻属于牵强附会。

　　广州万隆认为，汇金大规模赎回ETF180后，又开始大幅度减持银行股。如此打压动作，说明了管理层对大盘过快上涨的打压明显升温，这预示着若大盘再次非理性大涨，那后市管理层将有进一步打压动作。

　　分析

　　5000点前为什么调整

　　市场认为，即便没有新股申购和汇金减持等负面消息，市场回调也不可避免，毕竟从市场平均估值和股价结构水平，可以看出市场风险度已经很高了。

　　首先从A股整体市场分析，以5月28日收盘价为准，上证A股整体市盈率为18.88倍、深证主板A股整体市盈率为36.07倍、中小板整体市盈率为74.21倍、创业板整体市盈率则仍高达128.8倍。如果剔除银行股影响，则沪市主板A股的整体市盈率约为35.77倍，其实并不低。进一步分析数据，5月28日，银行股动态市盈率约为7.19倍，与2007年10月的6124点（43.75倍）、2009年8月的3478点（17.84倍）高点相比，差距甚大，其目前的估值水平仅略高于2012年1月市场创2132点低点时7倍的平均水平。

　　其次从股价结构分析，市场平均股价高点已经远超6124点时的水平了。统计数据显示，两市全部2730家公司5月28日的平均收盘价为31.65元，而此前6124点和3478点两次历史高点时的市场平均股价仅分别为20.1元和13.58元。

　　也有市场人士从“巴菲特指标”看待这轮调整。“巴菲特指标”主要指美国股市的市值与GDP之间的比率，若处于70%至80%的区间，巴菲特认为买进股票会有不错的收益，但在比例偏高时买进股票，风险就比较大了，相当于玩火。在历史上，巴菲特的指标有着惊人的“指导”作用。据统计资料显示，截至5月29日，两市市值为62.74万亿元，而2014年，中国的国内生产总值GDP为63.6万亿元，市值总和已经极其接近GDP的数值。如果以7%的增幅来计算GDP，今年总值有望达68万亿，以此测算，两市估值仍然处于90%以上的区间，存在一定风险。

　　业内人士指出，目前中国股票总市值占去年GDP比率超过90%，总体上中国股票市场处于即将进入泡沫阶段，其中，结构性的泡沫主要是在创业板上。

　　空间

　　这是一轮中期调整吗？

　　申银万国证券研究所首席市场分析师桂浩明称，长达323点的大阴线，向市场发出了一个明确信号：5000点大关恐怕不那么好过。由于一些非市场内部因素的存在，结果就引发了极大的震荡。

　　他指出，今年以来的股市走势很强，也呈现出了很多自身的特点，而持续上行缺乏必要的调整，每每以盘中整理代替回调的局面在过去很常见。随着指数点位的变化，这些特点也必然会有所改变。需要强调的是，这里变化的是行情的运行节奏，而不是其方向。

　　联讯证券首席分析师文国庆指出，一场由主力资金精心准备的调整一旦发生，应该不会很快结束。由于这轮行情的启动本来不是基本面因素决定的，调整的深度和时间也不能从基本面找答案，只能从博弈角度观察。他表示，如果说在经济增速上升周期，股市上涨还可以找到一点标尺的话，在经济下行周期发动牛市，不可能是温和而理性的，失去了客观依据的行情，必然由情绪支配。

　　北京青年报记者注意到，大盘自4月28日也经历了一波像样的调整，其波动的最大点位为473点，前后调整了18个交易日；这轮调整虽然仅有两天，但波动的最大点位已达555点，而且不能说已探明下限，调整时间应当不会低于上一波。

　　北青报记者统计从2006年至2014年的大盘月线图后发现，大盘共有4次上涨和5次下降，降幅比升幅明显。大盘仅一年大幅上涨326点，另3次小幅上涨。下降幅度明显偏大，且每次回调均在百点以上。其中最大回调697点，另两次较深回调为321点和288点。以历史数据为参考，大盘本月的走势不排除调整为主。

　　银行

　　低估值代表尚未启动

　　民生证券认为，本次调整很可能是市场风格切换的重要信号。这种观点在机构中颇有代表性。

　　统计显示，今年初至5月28日收盘，在上证指数飙涨42.84%的普涨格局中，A股16家上市银行却有5家下跌，并且11家上涨的银行股中，最高涨幅的南京银行也仅为25.19%，而中农工建四大行中，中国银行和工商银行分别微涨5.54%与4.72%，农业银行和建设银行则分别下跌1.08%与5.5%。

　　“8年前的‘5·30’暴跌之后，市场风格发生转换，小盘股估值达到70至80倍后见顶，大盘蓝筹股走牛市下半场”，去年的私募“黑马”福建滚雪球总经理林波对外界表示，“现在也可能重演当年的风格轮动。”

　　据北青报记者统计，以2007年为例，自年初至5月29日，大盘涨幅为62%，银行和船舶板块分别以18%和37%的涨幅，同期跑输大盘。自5月30日至10月16日（当天创最高点位6124点），大盘涨幅为40%，船舶板块则大涨169%，列行业板块第一，银行和证券板块均跑赢了大盘。

　　而比较今年板块走势可以发现，从年初至5月27日，大盘涨幅为52%，银行、保险、证券和水务板块的涨幅分别为10%、11%、40%和42%，同期均跑输大盘。在今年牛市下半场，这些板块经过长时间的调整，很有可能更具备后发优势。

　　后市

　　牛市方向没有变化

　　市场普遍认为，牛市的基础和方向并没有发生变化，如内地与香港基金将互认、深港通有望启动、养老金入市也有了新的进展等利好因素。

　　这轮牛市与以往很大的不同是杠杆的运用带来了更多的流动性资金，两融余额已经超过2.076万亿元，其中融资额为2.067万亿元，越来越高。市场测算认为，两融理论上限约为3万亿元，目前还有1万亿元的空间。

　　公募“一姐”王茹远最近表示，股市不管有多少原因，最终直接影响股市的就是资金。开户数等，只要这些数字趋势没有终结，大家不要担心牛市要结束。新增A股开户数增长了61%，新开户基金增长了20多倍，活跃账户是400多万个，两市融资余额最高已经2万亿了，个人投资者保证金余额每天都可以看到，从5000多亿到2万多亿。她认为，今年指数创出6124点新高一定是迟早的事情，今年之内，以资金的情况，现在来看银行权重很高的，涨幅还是小，权重股只要动一动，指数创新高是指日可待的事情。

　　一年前，国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平激情洋溢最早提出“5000点不是梦”。而最近市场一再火爆，任泽平则非常冷静地认为，中国经济和资本市场面临三种前途：第一种是经济L形，牛市有顶部。这轮牛市核心是分母驱动，即改革降低无风险利率下降、提升风险偏好，尚未观察到分子端经济基本面和企业盈利趋势性改善的迹象。未来如果分子不能接棒分母，此轮牛市是有顶部的，顶部可能不会超过2005年至2007年分子驱动的“周期牛”高点，目前尚不确定经济探底后的走势。第二种是经济U形，牛市不言顶。未来如果中国经济在利率降低、改革红利释放背景下实现周期复苏，此轮牛市将从分母驱动转向分子驱动，那么，此轮牛市可能会很大、很长。第三种经济落入中等收入陷阱，重回熊市。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根的观点比较激进，他认为牛市本身就是一个泡沫化过程。他撰文指出，回顾二战后海内外牛市，美国2000年、日本1989年及中国台湾1990年、中国香港1997年股市高峰期，市值/GDP为121%、172%、146%、176%，股票市值/GDP的核心区间150%-200%。对比来看，目前A股市值/GDP才97%，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，当前主导产业更偏轻资产，房地产投资属性下降，本轮牛市路途仍然长远。

　　文/本报记者 刘慎良