城燃行业修复周期下，天伦燃气(1600.HK)为何能实现加速增长？

8月29日盘后，天伦燃气披露了2023年中期业绩。

(资料图片仅供参考)

今年上半年，公司实现营收39.67亿元，同比增长5.93%；经营利润4.52亿元，同比增长12.63%;归属于公司所有者净利润1.87亿元，同比增长9.08%。基本每股收益0.19元，拟派发中期股息每股6.82分，派息率保持稳定。

在今年宏观经济弱复苏的背景下，能够取得这样的成绩颇为不易，而这离不开核心主业基本盘的持续向好。

2023年上半年，天然气销售收入（包含零售业务和批发业务）达到32.02亿元，同比增长13%；同期天然气销售溢利为1.93亿元，同比大增48.78%。

1）天然气销售量提升

对于天然气行业熟悉的投资者应该知道，2022年是近20年来全国年度天然气消费量首次下降的年份，某种程度上这引发了业内人士对于今年天然气消费底部反弹的预期，从实际数据来看，2023年天然气表观消费量的确开始逐月修复。

而天伦燃气的总销气量为10.82亿立方米，较去年同期9.68亿立方米，增长11.8%，高于今年上半年全国天然气消费量6.7%的增速。

这背后既有行业修复带来的驱动力，也有天伦燃气自身基本面优异带来的额外动能。

一方面，在政策组合拳不断出台的背景下，工商业复苏带动了城燃企业销气量的上升，工商业用户天然气销量和交通用户天然气销量分别提升了2.3%和13.4%。

另一方面，天伦燃气广泛的城市布局和庞大的客群基础优势没有丢失，并在此基础上，积极与优质房地产商合作达成燃气入户工程协议，同时开发老旧小区改造带来的增量机会，多种因素合力之下，住宅用户天然气销量提升了7.9%。

值得一提的是，从更长时间维度来看，在双碳目标指引下，绿色低碳仍然是未来能源行业发展的主旋律。但在可再生能源无法大面积稳定、平价地取代化石能源之前，能源的充足保障需要天然气这种清洁化石能源发挥重要作用。

按照国家能源局计划，国天然气消费量占一次性能源比例将从2022年的8.4%提升到2030年的15%，充足的发展空间强化了城燃企业未来几年天然气销售量增长的确定性。

2）毛差压力逐渐消散

此次业绩期，燃气业务能够实现逆势增长，尤其是盈利能力显著改善，更重要的是过去上游气源高气价叠加顺价机制不通畅产生的毛差压力逐渐消散。

长期以来，“上游企业-城燃企业-消费终端”这一天然气消费产业链条中，由于上游气源的垄断地位以及下游民生的重要性，出现了“两头难疏导，压力在中间”的格局。在去年全球天然气价格飙升的背景下，城燃公司无法将陡然增加的巨大行业压力完全消化，导致普遍利润下降，这一旧有模式的不可持续性凸显了出来。

为此，天然气顺价机制改革有必要加快推进，自去年下半年以来，多地政府要求上游与城燃公司签订中长期供应合同，并积极召开听证会，基本完成了非居民顺价，亦有不少地方在推动居民气价调整上取得了进展，城燃公司利润端受到的压制随之降低。

天伦燃气作为一个布局横跨16个省份、69个城市的城燃企业自然受益于此，同时，天伦燃气自身也充分发挥了主观能动性，积极与上游资源方协调，推动建立上下游联动机制，尽可能获取足量的低价气源。综合销气价差为0.41元/方，较去年同期增长0.05元/方。

3）增值业务成为重要增长极

天然气销售业务的基本盘稳固，给天伦燃气带来了坚强后盾，使其能够探索更多其他的增长点。

比如其根据已有客户能源需求，灵活推广天然气、光伏、风能、地热能、生物质能、储能、氢能等的综合应用，可以拓展低碳能源服务。

更值得一提的是，其打造的特色增值服务体系，已经构成了重要增长极。

2023年上半年，天伦燃气增值业务收入达到1.53亿元，同比增长11.3%；毛利达到0.76亿元，同比增长24.7%。

增值业务，本质上是立足于天伦燃气的品牌优势、渠道优势，针对城市居民和乡镇居民消费需求及习惯，为其提供天然气以外的附加增值产品和服务，有利于提升单个客户价值，并通过培养客户消费习惯提升客户粘性。

而且，增值业务天然具备轻资产属性，有助于提升公司整体的盈利能力，今年上半年，该部分业务毛利率从去年同期的44.1%提升到了49.4%。

值得一提的是，天伦燃气并未局限于固有的客户网络，一方面通过开设线下体验店推广自有品牌，另一方面打造线上自营品牌店铺，拓展零售渠道，为增值业务成长带来了新的增量空间。

结语

总的来看，城燃行业最差的时候已经过去，“销量恢复、毛差增长”将会成为行业主旋律，类似天伦燃气这样能够在行业整体承压时保持稳健经营的城燃企业，更有可能在行业景气度向上时实现更快的增长。

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